伦?Zepin:水牛城会再次释放许多货币吗?逃脱了

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  本文的作者是方正证券首席经济学家任则平,他的原始文章发表在微信公众号“ Zeping Macro”上.

  如今,世界各国的中央银行在深夜再次喝醉,预计货币会升温。但是,为什么要释放这么多货币而经济通货膨胀率仍然低迷呢?除了缺乏经济和收入增长外,其他方面也有所增加。我避免了第二次大萧条,但陷入了严重的萧条。放眼世界,每个国家的中央银行都在逐步排水,这很难回头。将来,除非改革成功,否则我们只能依靠货币结算,在巨大的债务杠杆压力下,最终将降至负利率。 在此期间,经济陷入长期低迷,资产价格持续下跌,流动性猛增,所有估值均下跌。中国经济正处于历史性的十字路口,公共政策面临重大选择。 这是一场改革之战,还是您将继续关注货币?

  1。 世界中央银行在午夜再次醉:资金泛滥

  每当世界碰到某种事物时,首先想到的就是形成货币依赖的水的释放。安倍首相当选后,他不得不启动新的刺激计划。 英国公投后,英国和欧洲中央银行都宣布将投资流动性,美联储的加息行动一再被推迟,耶伦也保留鸽子。

  自2008年次级抵押贷款危机以来,美国和欧洲的中央银行都大量使用了量化宽松(QE)和价格宽松(负利率)。 但是经济仍然低迷,正在为通缩而战。欧元区隔夜存款利率降至-0。日本已将超额准备金利率设定为-0,为4%。1%的存款银行实际上只能倒钱!欧元区和日本10年期政府债券的收益率为-0。287%,-0。欧洲和日本政府债券的10年期收益率为162%,结果是负数!这在世界经济史上从未遇到过。

  2015年,世界GDP仅增长了三倍。1%,远非2004-2007年5%的增长率,2016年5月美国CPI同比增长1%,但2%的通胀目标仍然遥遥无期。在中国是四。经过67万亿天的信贷投放后,经济仅稳定了四分之一,自5月份以来经济已回到下降趋势。6月的M1增长跃升至2四。CPI上涨6%,回到“ 1”时代。

  全球发生了什么事?为什么要释放这么多货币,但经济通胀仍然低迷?

  2。 我避免了第二次大萧条,但陷入了严重的萧条

  大萧条被称为宏观经济研究的圣杯。 伯南克在对大萧条的研究中得出以下结论:“货币紧缩是大萧条的重要原因,货币通缩是经济复苏的主要因素。“当美国在2009年实施大规模量化宽松政策而中国实施了四万亿刺激方案时,世界曾宣布:我找到了解决大萧条的方法!“看起来有点过于乐观,除了经济和居民收入没有增加,其他都增加了。2014年,斯蒂格利茨写道:“在2008年全球金融危机爆发后的五年末写摘要是令人沮丧的。是的,我们避免了第二次大萧条,但踏上了一个灾难大国。 发达国家的大多数人收入增长很少。”

  回顾宏观经济学思想的历史,可以发现宏观经济学是一个极好的领域,因为它试图拯救世界。1929年的大萧条是宏观经济思想的第一部分。 在此之前,世界相信古典主义,在这种主义中,市场的“无形之手”是经过协调和协调的资源分配。 政府只应充当“守夜人”。“但是大萧条打破了这个神话。 世界经济正处于长期的严重衰退中。 更糟的是,世界各地的国家都在采用关税和竞争贬值等邻国,从金融危机扩展到经济危机,社会危机,政治危机,最终是军事危机。第二次世界大战的灾难性灾难发生了。经济学家普遍认为,如果可以避免大萧条,就可以避免第二次世界大战。因此,对大萧条的研究被称为宏观经济学的圣杯。在这个时代的背景下,凯恩斯主义的兴起表明,政府的“有形之手”通过积极的财政和货币政策进行干预,以弥补有效需求的不足。1970年代的“严重停滞”是宏观经济思想的第二部分。 经济学家将这种滞胀归因于政府的过度干预,而不是成本冲击。 凯恩斯主义者面临挑战。 货币主义,新自由主义,新古典主义,供给学派的兴起,奥地利学派的兴起,古典主义的精神得以复兴。2008年次贷危机是宏观经济思考的第三部分。 全球对自由放任的re悔,新的凯恩斯主义再次抬头,世界普遍采用了量化宽松,负利率和激进的财政政策。世界已经将其货币宽松政策提高到了极限。 尽管避免了大萧条,但全球经济仍然低迷。 只有资产价格(房地产市场,股票市场,债券市场等)继续创出新高。近年来,所有国家对供给方面的结构性改革的需求都在增加,但闪电和雨水减少了,所有虚假的改革都得到了消除。

  3。 为什么释放了这么多钱,但经济通胀仍然低迷?

  为什么要投入这么多钱而不引起通货膨胀呢?自2014年实施本地货币宽松政策以来,货币显然已经超卖。2014年,2015年和2016年第一季度的GDP增长率7。3%,6。9%,6。7%,M2增加了12。2%,13。3%和14%之间的差距,广泛的货币供应量和名义GDP增长之间的差距继续扩大,而且发行过多的货币尚未流入实体经济(Q)。 钱都去哪儿了根据货币数量公式MV = PQ,僵尸国有企业和区域不良贷款平台的剩余能力吸收了国内过剩货币,从而导致较低的货币流通率V。从2014年到2015年上半年,股票价格部分吸收了资产价格,这带动了股市的飙升,而从2015年下半年开始,房地产市场也飙升了。由于没有实体经济流入,因此没有由于需求方的CPI和PPI导致的实际通货膨胀。

  对国内货币供应量增长与通货膨胀之间关系的研究表明,货币供应量是良好的价格波动的主要指标,但其导致价格上涨的程度取决于国内生产总值的差距。历史上有4 M1快速增长(1997、2000、2003、2007),峰值几乎相同(在20%和24%之间),但它们对应于通货紧缩,没有通货膨胀,中等通货膨胀率更高,并且比平时更高(CPI-1。5%-8。7%)。短期来看,货币供应主要受需求方影响,并通过产业链转移到实体经济中。 通胀程度还取决于供应条件,即产能利用率和产出缺口。从1996年到2007年,四倍的货币供应量导致了很高的物价水平。这主要是由于四倍的货币供应量对商业周期的中期衰退,早期复苏,中期复苏和经济繁荣做出了反应。最后,它们处于不同的经济增长水平,供应缺口和供求背景。当前世界经济和中国经济低迷,产能过剩严重。 因此,过度生产的货币并不能通过改善供求关系来促进经济增长,从而导致通货膨胀。

  您为什么在不促进长期经济增长的情况下投入那么多钱?宏观经济学主要研究两个主要问题:为什么是经济增长,为什么是经济波动,即长期增长和短期波动。货币政策是短期需求管理的工具。 低利率有助于刺激信贷,投资和消费。 充足的流动性将提高从微型实体借贷的便利。但是,根据经济增长理论,长期的经济增长取决于增加供应方资本,劳动力和全要素生产率。财政供水很难促进提高资源分配效率和创新,这需要在供水方面进行结构性改革。长期依靠金融供水增加了供应方改革的难度:产能过剩解决的延迟,房价上涨,竞争力增强以及年轻人的梦想,资产趷趋趋于加剧继继继收益分配,低利率的金融资源减免,减少购置曲折的返还,国家对个人私人投资下降的完成。

  4。 亲爱的中国经济,我能为您做些什么:为改革而奋斗或人民币贬值

  从宏观,中观或微观的角度来看,人们普遍认为中国当前的经济衰退主要是结构性和制度性的,而不是周期性的或外部的。更重要的是,产能过剩的公司已成为“僵尸公司”,而体制因素则阻碍了结构批准和整合了原始的经济结构。“ 2009年,2014年有4万亿元?过多的货币供应,更多的刺激措施,更少的改革,较旧的增长模式在2015年拒绝退出,隐性的担保溢出导致财务失配,导致三角:本地生产,区域投资与和平,台瓦国有企业产能过剩),酝酿金融financial和隐性失业。

  当前,中国经济发展速度加快,本质上是结构性升级,主要依靠改革和转型。2015年12月,中央经济工作委员会和2016年举行的两届会议将侧重于2016年的供应方改革,侧重于能力短缺,库存减少,杠杆降低,成本和缺点这五个任务推荐的。。

  1。 最根本的改革是产权转让。在1980年代,李英宁曾说:“中国改革的失败可能是价格改革的失败,而中国改革的成功必须取决于所有者改革的成功。oo?金莲曾经说过:“我们提出系统要比技术更好。“在过去38年的改革开放中,宣布巨额红利的改革是产权的根本转移。 1980年代采用了家庭合同责任制,合资的国有企业在1990年代首创。国有企业最根本的问题是缺乏明确的产权导致缺乏激励机制和效率降低。

  2。 放松服务业。中国服务业的发展已被大大拖延,导致国外大量消费。 2014年,中国居民的国际旅行支出超过1万亿元人民币。中国过去30年的成功将是制造业的开放,未来30年的成功将是服务业的开放。我们将尽快放松对金融,文化,媒体,体育,教育,交通,电信和其他服务业的管制,并向私人公司和外资开放国内公司。 这是培育新的经济实力,吸收就业和确保社会稳定的关键。

  3。 对于产能过剩领域的公司,应公平对待国有企业和私营企业以实现公平竞争和优胜劣汰。防止国有企业以所有权身份获得贷款,D / E互换或撤销对私营企业的排斥。

  4。 实施大规模减税措施,造福人民,提高资源配置效率。美国,英国,日本和新加坡的供应方改革已大大降低了公司和个人所得税,并简化了征收程序。 短期影响尚不清楚,但影响是长期而持久的。鱼。

  五。我们维持中立和适度的货币政策。过度缓解将增加长期供应方改革的难度。

  6。 加强对私有财产权的保护。公司在进行长期投资之前具有长期稳定的期望。居民在稳定消费之前有长期稳定的期望。

  7建立新的执行评估和激励机制。曾几何时,当地的GDP冠军是中国经济快速增长的主要动力。近年来,官员的普遍不作为可能与不清楚的新评估和激励机制有关。 需要建立新的磨损。 将来,可以建立新的高管评估机制来结合GDP,就业和创新。

  8。 在推动供给侧改革的同时,建立社会的“完整网络”并接受社会稳定的底层。供应方改革将影响不良银行,P2P,就业等。 解决这些问题的策略包括债务重组和出售,快速发展的服务业,改善的社会保障体系和改善的失业救济。

  9。 即使在今天,中国对其经济改革的技术计划也有解决方案。 恢复常识不过是勇气。中国需要学习“改革科学”。1)变更原因:面临的挑战; 2)变更方向:理念和价值观; 3)目标模型:英国,美国,日本,韩国,新加坡; 4)变更方法:技术解决方案的改革,是改革的关键房地产权; 5,变更者:负责改革的人,采取行动的主动性,组织,消除分歧,建立共识的责任; 6)如何与改革的受益人打交道:受益人不应执行评估机制; 7)建立社会保障安全网,失业救济,如何触及这些利益以及如何补偿受害方。

  五。水牛会回来吗? 我们的爱还在这里

  放眼世界,每个国家的中央银行都在逐步排水,这很难回头。中国的宽松货币政策仍有空间。 一年期存贷款基准利率为1。5%,4。35%的大型金融机构的存款准备金率为16。五%。将来,除非改革成功,否则我们只能依靠货币结算,在巨大的债务杠杆压力下,最终将降至负利率。 在此期间,经济陷入长期低迷,资产价格持续下跌,流动性猛增,所有估值均下跌。

  中国的经济潜力巨大。 在改革开放的最近30年中,我们建立了庞大的工业基础,训练有素的员工队伍以及具有创新精神和企业家精神的创业团队。 市场经济的概念和体系是9。600万平方公里的土地已开始生根。这是我最大的希望。第二次世界大战以来,全球100个最不发达国家中只有12个克服了中等收入国家的陷阱,实现了增长转型,并加入了发达国家行列。 这十二个国家中有五个位于日本,台湾,香港,中国和新加坡,它们的文化,机构和地理位置都非常靠近中国。 只要能够恢复第三轮改革开放,就有望实现中国的转型。